L'oro protegge davvero dall'inflazione? Cosa dicono i dati

«L'oro protegge dall'inflazione» è una delle frasi più ripetute in finanza personale, e come molte frasi ripetute è vera in un senso preciso e falsa in un altro. La distinzione conta, perché determina se l'oro è lo strumento giusto per il problema che hai.

Su quale orizzonte è vero

Su orizzonti molto lunghi — decenni, secoli — l'oro ha effettivamente conservato potere d'acquisto. È un bene fisico, la sua quantità cresce lentamente e non può essere creata per decisione di nessuno: quando una moneta perde valore, il prezzo dell'oro espresso in quella moneta tende a salire.

Ma «molto lunghi» significa davvero molto lunghi. Su periodi di dieci o quindici anni la relazione fra oro e inflazione è debole e irregolare: ci sono stati lunghi tratti in cui l'oro ha perso valore reale mentre i prezzi salivano, e altri in cui è salito con l'inflazione ferma.

Perché la relazione è debole nel breve

Perché il prezzo dell'oro, di anno in anno, non è mosso dall'inflazione ma da altre tre cose che pesano di più.

I tassi reali. L'oro non paga né cedole né dividendi: tenerlo ha un costo-opportunità pari a quanto renderebbe un titolo sicuro. Quando i tassi al netto dell'inflazione salgono, quel costo aumenta e l'oro tende a soffrire — anche in presenza di inflazione elevata, se le banche centrali stanno alzando i tassi più in fretta dei prezzi.

Il dollaro. L'oro si prezza in dollari a livello internazionale. Un dollaro forte lo rende più caro per chi compra in altre valute e ne comprime la domanda.

La domanda di rifugio. Crisi finanziarie, tensioni geopolitiche e acquisti delle banche centrali muovono il prezzo indipendentemente da qualunque indice dei prezzi al consumo.

L'inflazione entra in gioco soprattutto attraverso il primo canale — influenzando i tassi reali — più che come effetto diretto.

Il fattore che nessuno mette nel conto: la valuta

Per un investitore italiano c'è un secondo livello che il ragionamento «l'oro protegge dall'inflazione» ignora del tutto: l'inflazione che ti interessa è quella italiana, ma l'oro è prezzato in dollari.

Fra il prezzo internazionale dell'oro e il potere d'acquisto del tuo portafoglio c'è di mezzo il cambio euro-dollaro. Ci sono stati periodi in cui l'oro è salito in dollari e sceso in euro, semplicemente perché l'euro si era rafforzato. È il motivo per cui le nostre quotazioni sono espresse in euro al grammo e non in dollari all'oncia: è la valuta in cui vivi, ed è l'unica in cui il rendimento ti riguarda davvero.

Se il problema è l'inflazione, esistono strumenti più diretti

Un titolo indicizzato all'inflazione — un BTP Italia, per esempio — rivaluta capitale e cedola in base a un indice dei prezzi misurato, non a un'ipotesi sul comportamento di un mercato. Il legame è contrattuale, non statistico.

L'oro fa un'altra cosa: protegge contro scenari in cui è la fiducia nella moneta stessa a essere in discussione, non contro un'inflazione al 4% annuo. È una copertura contro il disastro, non contro il carovita.

Cosa dire allora

Formulazione più onesta del luogo comune: l'oro conserva potere d'acquisto su orizzonti generazionali e protegge contro le crisi monetarie, ma non è uno strumento affidabile per neutralizzare l'inflazione di un decennio. Chi lo compra per quello resta spesso deluso, non perché l'oro abbia fallito, ma perché gli è stato chiesto un compito che non è il suo.

E vale la pena ricordare che, per un investitore italiano, il rendimento reale va calcolato al netto di tre cose insieme: l'inflazione, il cambio, e il costo dell'operazione — lo spread pagato al rivenditore, che su un orizzonte breve pesa più di entrambi.

Il punto in sintesi

Su decenni l'oro ha conservato potere d'acquisto; su dieci anni la relazione con l'inflazione è debole, perché nel breve il prezzo è mosso soprattutto dai tassi reali, dal dollaro e dalla domanda di rifugio. Per un obiettivo di protezione dall'inflazione misurata esistono strumenti dal legame contrattuale; l'oro è una copertura contro scenari diversi e più estremi.

Le quotazioni storiche dell'oro in euro al grammo, con la serie lunga, sono nella scheda dell'oro. Sullo strumento con indicizzazione contrattuale ai prezzi, vedi BTP Italia: come funziona l'indicizzazione all'inflazione.