BTP sotto la pari o sopra la pari: cosa cambia

Un BTP rimborsa sempre 100 di valore nominale a scadenza, ma il prezzo a cui lo si compra oggi dipende dal rendimento che il mercato richiede in quel momento, non dalla cedola stampata sul titolo. Se il rendimento richiesto è più alto della cedola, il titolo si compra sotto la pari (meno di 100) e il divario si recupera come guadagno in conto capitale a scadenza. Se è più basso, si compra sopra la pari (più di 100) e succede il contrario. È lo stesso meccanismo per cui il prezzo dei BTP scende quando salgono i tassi, applicato al momento dell'acquisto invece che a una vendita anticipata.

Lo stesso titolo, due scenari

Prendiamo un BTP con cedola annua lorda del 2,5%, scadenza fra circa 4 anni e mezzo, e confrontiamo cosa succede comprandolo con due rendimenti di mercato diversi:

La cedola incassata è identica in entrambi i casi — dipende dal titolo, non dal prezzo pagato — ma il rendimento netto finale è quasi tre volte più alto nel primo scenario. La differenza sta tutta nel prezzo d'ingresso.

Il punto che quasi tutti sbagliano

Nello scenario sopra la pari, il titolo matura a scadenza una minusvalenza di 437,84 euro: si è pagato 104,38 e si rimborsa 100. Verrebbe naturale pensare che questa perdita riduca l'imposta dovuta sulle cedole incassate nel frattempo. Non è così. Le cedole sono redditi di capitale (art. 44 TUIR) e restano tassate per intero al 12,5%; la minusvalenza è un reddito diverso (art. 67 TUIR) e resta un credito d'imposta separato, utilizzabile solo contro future plusvalenze da negoziazione, entro il quarto anno successivo a quello in cui è maturata — mai contro le cedole, né dello stesso titolo né di altri.

Perché un titolo si trova sopra la pari

Non è un difetto del titolo: succede quando la sua cedola, fissata all'emissione, è più alta del rendimento che il mercato richiede oggi per quella scadenza — tipicamente perché i tassi sono scesi da quando è stato emesso. È lo stesso motivo per cui, quando i tassi salgono, le nuove emissioni offrono cedole più alte e i titoli vecchi con cedola bassa scendono sotto la pari per restare competitivi sul rendimento.

Cosa guardare per confrontare titoli diversi

Il tasso cedolare da solo non basta a confrontare due titoli: un 4% comprato sopra la pari può rendere meno di un 1% comprato ben sotto la pari. Il dato che sintetizza entrambi gli effetti è il rendimento effettivo a scadenza, che tiene conto di cedole e differenziale insieme — è il numero su cui vale la pena concentrarsi, non il tasso stampato sul titolo. Il simulatore BTP lo calcola per ogni titolo del catalogo, con il prezzo del giorno.

In sintesi

Sotto la pari, il guadagno in conto capitale si somma alle cedole nel rendimento netto; sopra la pari, la minusvalenza a scadenza non compensa mai le cedole già tassate. È la ragione per cui due BTP con la stessa cedola possono avere rendimenti netti molto diversi, e per cui il tasso cedolare da solo non dice quasi nulla su quanto un titolo renda davvero.