Perché il prezzo dei BTP scende quando salgono i tassi

Il prezzo di un BTP a tasso fisso si muove in relazione inversa rispetto ai tassi di interesse di mercato: quando i tassi salgono, il prezzo dei titoli già in circolazione scende; quando i tassi scendono, il prezzo sale. È il meccanismo più frainteso da chi investe per la prima volta in titoli di Stato, perché sembra contro-intuitivo — ma la logica, una volta vista, è semplice.

Il meccanismo, spiegato con un esempio

Hai comprato un BTP con cedola fissa del 3%, a un prezzo di 100. Un anno dopo, lo Stato emette nuovi titoli con le stesse caratteristiche ma cedola del 4%, perché nel frattempo i tassi di mercato sono saliti.

A questo punto, nessuno sarebbe disposto a comprare il tuo vecchio titolo al 3% pagandolo 100, quando può comprare un titolo nuovo che rende il 4% allo stesso prezzo. Per essere venduto, il tuo titolo deve quindi scendere di prezzo, fino al punto in cui il suo rendimento effettivo (cedola più eventuale guadagno da un prezzo inferiore a 100) diventa comparabile a quello dei titoli nuovi. Il prezzo scende esattamente per riallineare il rendimento, non per un deterioramento della qualità del titolo.

Il meccanismo funziona in modo speculare quando i tassi scendono: il tuo titolo con cedola più alta di quelle attualmente offerte diventa più richiesto, e il suo prezzo sale sopra 100.

Perché la scadenza amplifica l'effetto

Più è lontana la scadenza di un titolo, più a lungo quella differenza di cedola si ripercuote nel tempo, e quindi più ampia è la variazione di prezzo necessaria per riallineare il rendimento. Un titolo a 2 anni si muove poco per una variazione dei tassi, perché la differenza di cedola pesa solo su due anni; un titolo a 20 anni si muove molto di più, perché la stessa differenza si somma su vent'anni di flussi futuri.

È il motivo per cui i titoli a lunghissima scadenza sono considerati più "volatili" in termini di prezzo, pur avendo lo stesso basso rischio di credito di un titolo a breve termine emesso dallo stesso Stato.

Perché questo non conta se tieni il titolo fino a scadenza

È il punto più importante da capire, e quello che elimina la maggior parte dell'ansia legata a questo meccanismo: a scadenza, il rimborso avviene sempre al valore nominale di 100, indipendentemente da quanto il prezzo è oscillato nel frattempo. Le variazioni di prezzo lungo la vita del titolo contano solo per chi vende prima della scadenza, non per chi lo detiene fino alla fine.

Chi compra un BTP con l'intenzione di tenerlo fino a scadenza può quindi, in larga misura, ignorare le oscillazioni quotidiane del prezzo: il rendimento effettivo a scadenza, calcolato al momento dell'acquisto, è quello che maturerà, salvo eventi eccezionali legati alla solvibilità dell'emittente.

Quando invece conta davvero

Conta se sei costretto a vendere prima della scadenza per un'esigenza di liquidità imprevista, o se hai scelto consapevolmente una strategia di trading sui titoli di Stato (comprare quando i tassi sono attesi in calo, vendere prima della scadenza per incassare la plusvalenza da prezzo). Per un risparmiatore che investe con un obiettivo di lungo periodo, la protezione più efficace non è indovinare la direzione dei tassi, ma far coincidere la scadenza del titolo con il momento in cui il capitale servirà davvero — descritto in Cosa succede se vendo un BTP prima della scadenza.

Cosa succede al rendimento se compri dopo un rialzo dei tassi

Compri un titolo esistente a un prezzo più basso di 100 perché i tassi sono saliti da quando è stato emesso: il tuo rendimento effettivo a scadenza è più alto della cedola nominale, perché al guadagno da cedola si somma il recupero della differenza fra il prezzo di acquisto e il rimborso a 100. Comprare dopo un rialzo dei tassi, in questo senso, non è uno svantaggio: è un'opportunità di rendimento più alto sui titoli esistenti, non solo su quelli di nuova emissione.

Il punto in sintesi

Il prezzo di un BTP scende quando i tassi di mercato salgono e sale quando scendono, perché il mercato riallinea continuamente il rendimento dei titoli già emessi a quello delle nuove condizioni. L'effetto è reale ma riguarda solo chi vende prima della scadenza: chi tiene il titolo fino alla fine incassa comunque il rimborso a valore nominale, indipendentemente dalle oscillazioni di prezzo intermedie.